引言：2022年8月份以來，全球經(jīng)濟衰退跡象進一步顯現(xiàn)，包括棉花在內(nèi)的大宗商品價格欲漲又跌。隨著北半球新棉上市時間臨近，下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。
一、國際棉花價格大幅拉升后回落 2022年8月前半月，美國得州干旱、印度多雨天氣持續(xù)，引發(fā)市場對棉花產(chǎn)量擔憂，疊加美國7月通脹指標稍有回落，市場預期美聯(lián)儲加息節(jié)奏降溫，資本再次嘗試推動大宗商品向上漲，國際棉花價格隨之上行；進入后半月，由于美聯(lián)儲并未給出明確的加息節(jié)奏，核心通脹仍居高位，經(jīng)濟衰退跡象上升，棉花下游庫存也在不斷積累，國際棉價沖高回落。截至2022年8月18日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價112.70美分/磅，較7月底上漲16.50%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)（M）136.03美分/磅，較7月底上漲11.95%，折1%關稅人民幣進口成本22273元/噸（不含港雜和運費），較7月底上漲11.86%。
二、國內(nèi)棉花上漲后再次走弱 自2022年7月13日儲備棉輪入政策實施以來，棉價逐漸止跌企穩(wěn)；進入8月份，下游紡織市場稍有好轉(zhuǎn)，但整體訂單不足仍未有大的改善，新棉收購價格預期較低，國內(nèi)棉價隨國際棉價短暫上漲后轉(zhuǎn)弱。截至8月18日，代表內(nèi)地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)為16092元/噸，較7月底上漲1.30%，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價為14995元/噸，較7月底上漲0.57%。
三、國內(nèi)外棉價差快速拉大 隨著棉價外強內(nèi)弱格局再次明顯，內(nèi)外棉價差急劇擴大。截至2022年8月18日，內(nèi)外棉價差達到6181元/噸（國家棉花價格B指數(shù)-國際棉花指數(shù)（M）折1%關稅人民幣進口成本），創(chuàng)2011年5月以來最高水平。
一、國內(nèi)外環(huán)境分析 （一）全球經(jīng)濟滯脹風險與日俱增 據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)，美國7月通脹指標CPI同比增速8.6%，較6月雖有所回落，但核心通脹仍居高位。美聯(lián)儲表示在通脹方面“離宣布勝利還很遠”，并在7月會議紀要中首次提及市場對美國經(jīng)濟出現(xiàn)“衰退”的擔憂。美國第一、二季度 GDP 連續(xù)負增長，經(jīng)濟已經(jīng)達到了技術性衰退的標準。俄烏沖突引發(fā)的制裁與反制裁將歐洲推向經(jīng)濟危機邊緣。5月份，歐洲經(jīng)濟火車頭德國 30 年來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差，歐元區(qū)國家貿(mào)易逆差為 272億歐元。8月16日，歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)國家6月貿(mào)易逆差擴大至308億歐元（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后）。7月份，國際貨幣基金組織(IMF)今年連續(xù)第三次下調(diào)今年全球經(jīng)濟增長預期至3.2%，較上年下降2.9個百分點。
（二）當前國內(nèi)經(jīng)濟景氣度尚需穩(wěn)固 據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)制造業(yè)供需在6月份快速釋放后有所回落。7月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)意外重回榮枯線下至49，低于上月50.2。其中紡織行業(yè)PMI低于制造業(yè)整體水平，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期連續(xù)4個月位于收縮區(qū)間。統(tǒng)計局調(diào)查結(jié)果顯示，反映市場需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個月上升，7月超過五成，市場需求不足是當前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難。8月16日，國務院總理李克強在深圳主持召開經(jīng)濟大省政府主要負責人座談會時提到，6月份扭轉(zhuǎn)了前兩個月主要經(jīng)濟指標負增長的局面，經(jīng)濟運行企穩(wěn)回升。7月份經(jīng)濟延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，但仍有小幅波動。勢要起而不可落。當前正處于經(jīng)濟回穩(wěn)最吃勁的節(jié)點，必須以時不我待的緊迫感，鞏固經(jīng)濟恢復發(fā)展基礎。
二、全球棉花供求關系尚待評估 （一）全球棉花終端消費能力下降 美國服裝向上游敲響庫存警報。我們在上一期月報中提到高通脹抑制了消費需求，美國服裝庫存高企，現(xiàn)在庫存正越積壓越多。據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)顯示，2022年6月，美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存消費比攀升至2.63%，已持續(xù)12個月上升。7月份，美國服裝及服裝配飾店零售環(huán)比再次下降0.57%。美國主要零售商陸續(xù)警告稱，如果企業(yè)仍恐慌性地訂購商品以保持庫存充足，亞洲大量發(fā)貨的同時卻遭遇需求低迷，美國供應鏈將受到“牛鞭效應”的沉重打擊，即信息流從最終客戶端向原始供應商端傳遞時，無法有效地實現(xiàn)信息共享，使得信息扭曲逐級放大。
6月歐洲服裝消費明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，2022年5月起，歐洲各國服裝類產(chǎn)品零售增速開始放緩，上年同期的低基數(shù)效應逐步減弱。6月歐洲27國零售額環(huán)比下降1.3%，同比下降2.8%。德國紡織品、服裝、鞋類及皮革制品貿(mào)易未能延續(xù)年初以來的積極趨勢，6月份銷售額環(huán)比減少5.4%，同比下降10.1%，與2019年6月相比，銷售額比新冠大流行前低13.6%。通脹壓力使歐洲民眾對消費持謹慎態(tài)度。
7月越南紡織品服裝出口數(shù)據(jù)亮眼，貨物積壓跡象顯現(xiàn)。雖然2022年7月，越南紡織品服裝出口實現(xiàn)了環(huán)比增長2.69%,同比增長18.08%的好成績，但生產(chǎn)商將面對購買力下降的困境。7月28日，越南紡織服裝集團總裁表示，除棉價大幅下降外，服裝行業(yè)其他原輔料價格受運輸因素影響仍在持續(xù)上漲，一些分銷商正積壓大量貨物，既要解決貨物積壓問題又面臨銷售下滑。
7月孟加拉國服裝出口有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，2022年7月孟加拉服裝出口額同比增長16.6%，環(huán)比下降17.7%。2021年7月-2022年6月期間，孟加拉出口美國服裝增幅達51.6%。如今美國服裝庫存高企，通脹和衰退限制消費者支出，后期孟加拉國服裝出口也將面臨不少壓力。
（二）2022年度北半球棉花生長整體正常，天氣成為不確定因素 印度新棉長勢整體良好，降雨增加后期不確定性。由于去年棉價飆升促使印度棉花擴種，據(jù)印度農(nóng)業(yè)部的最新統(tǒng)計，截至8月5日，印度棉花播種面積達到1211.3萬公頃，同比增長6.72%。目前，印度各地新棉長勢良好，但隨著降雨增多，未來半個月的生長情況非常關鍵。
美棉生產(chǎn)進度相對順利，干旱天氣導致優(yōu)良率大幅下降。截至2022年8月14日，美國棉花結(jié)鈴率為80%，吐絮率為15%，較上年同期增加6-7個百分點；受干旱天氣影響，生長狀況達到良好以上的占34%，比去年同期減少33個百分點。
（三）2022年度全球棉花產(chǎn)量尚未塵埃落定 2022年8月，國際棉花咨詢委員會（ICAC）發(fā)布2022年度全球棉花產(chǎn)銷存預測數(shù)據(jù)顯示，2022年度，全球棉花產(chǎn)量為2581萬噸，環(huán)比調(diào)減1.5%，同比增加1.4%，消費量2611萬噸，環(huán)比調(diào)增0.1%，同比下降0.1%，由上期的產(chǎn)大于需13萬噸調(diào)整為產(chǎn)不足需30萬噸，期末庫存消費比為76.8%，環(huán)比調(diào)減1.7個百分點，同比下降1.1個百分點。當前北半球棉花正處生長期，天氣仍存在不確定性，尤其是美國干旱對產(chǎn)量影響尚落定。6月份以來，ICAC將2022/23年度棉花消費預測量保持同比下降的方向不變前提下，進行1-3萬噸左右微幅調(diào)整。在美歐通脹高企、經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，消費收縮背景下，我們認為全球棉花消費向下調(diào)整空間較大。假如后期全球棉花主產(chǎn)區(qū)天氣不發(fā)生大的災害，全球棉花期末庫存消費比仍有可能抬升。
三、國內(nèi)消費稍有改善后又有放緩 （一）國內(nèi)棉花消費態(tài)勢 7月我國服裝線下銷售放緩，線上表現(xiàn)尚好。我國紡織品服裝內(nèi)銷6月份明顯好轉(zhuǎn)后，7月增勢稍有所放緩。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年7月，服裝鞋帽針紡織品類零售同比增加0.8%，較上月1.2%增速有所放緩，1-7月份整體下降5.6%，網(wǎng)上“穿”類商品零售同比增長3.4%，增速較上月提高1個百分點。
7月我國服裝出口值保持增長，后市壓力仍存。在價格上漲的拉動下，我國終端服裝出口額繼續(xù)攀升，棉制品顯遜色。據(jù)中國海關數(shù)據(jù)，2022年7月，我國服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為196.38億美元，同比增長18.55%。1-7月服裝累計出口額為995.58億美元，同比增長12.93%。據(jù)調(diào)研和相關數(shù)據(jù)消息，棉制類服裝出口數(shù)量在個位數(shù)增長。就當前外貿(mào)企業(yè)訂單缺乏來看，第三季度我國棉紡織、棉制服裝出口面臨較大壓力。
下游成品去庫存仍未完成。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)《中國棉花工業(yè)庫存報告》調(diào)查顯示，8月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為89.8%，同比下降3.6個百分點，比近五年同期平均水平下降 4.8 個百分點；庫存為37.6天銷售量，同比增加24.5天，比近五年同期平均水平增加 19.1天。雖然近期紗產(chǎn)銷率有所提高，但紡織企業(yè)成品庫存仍居高位，原料補庫力度仍然較小。
（二）國內(nèi)陳棉庫存較高 新棉上市即將接踵而來 新棉上市前，陳棉供給充裕。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月18日，全國棉花加工企業(yè)環(huán)節(jié)銷售2021年度棉花393.9萬噸，銷售進度為67.9%，同比下降31.8個百分點，仍剩余186萬噸待售。
新棉開始吐絮，采摘有望提前。近期新疆多地新棉陸續(xù)吐絮,不僅增產(chǎn)預期逐漸增強，而且規(guī)模性采摘有望提前。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查顯示，預計2022年全國新棉單產(chǎn)136.9公斤/畝，同比增長1.9%，總產(chǎn)量606.1萬噸，同比增長4.5%，新疆規(guī)模采摘有望提前7-12天，后期天氣仍需繼續(xù)關注。
儲備棉輪入減緩供應壓力。2022年7月13日至8月19日，儲備棉累計掛牌量167000噸，累計實際成交58480噸，成交率35%。今年儲備棉輪入在新花上市前啟動，減緩了市場新棉大量上市的壓力。
（三）2021年度國內(nèi)棉花消費下降，2022年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量增加 基于相關專題調(diào)查和對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境及市場狀況的分析，本期國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對2021年度和2022年度中國棉花產(chǎn)銷存預測維持上期觀點：
2021年度中國棉花產(chǎn)量580.1萬噸，同比下降14.9萬噸，降幅2.5%；棉花消費量740萬噸，同比下降121萬噸，降幅14.1%；進口量178.9萬噸，同比下降95.7萬噸，降幅34.8%；庫存消費比為87.18%，較上年度上升13.9個百分點。
2022年度中國棉花產(chǎn)量606.1萬噸，同比增加26萬噸，增幅4.5%；棉花消費量780萬噸，同比增加40萬噸，增幅5.4%，進口量205萬噸，同比增加26萬噸，增幅14.5%；庫存消費比為86.41%，較上年度下降0.77個百分點。
新疆籽棉收購開秤價格預期在5.0-7.0元/公斤。據(jù)中國棉花網(wǎng)8月1-15日問卷調(diào)查，認為新疆籽棉收購開秤價格在5.0-6.0元/公斤的企業(yè)占比39.5%，其次是6.0-7.0元/公斤，占比32.77%。按平均6.0元/公斤開秤價預期看，整體較上年新疆籽棉開秤價格下降30%左右，較上年新疆籽棉交售均價下降42%左右。
市場期待新年度收購價格平穩(wěn)運行。調(diào)查顯示，8月1-15日期間，市場認為新年度新疆籽棉折皮棉收購成本在13000-14000元/噸維持較高占比，占31.62%。上年度同期，棉價處于快速上漲前的醞釀期，而本年度由于經(jīng)濟環(huán)境變發(fā)生變化，收購市場趨于謹慎已成共識。目前超半數(shù)企業(yè)預計2022年度國內(nèi)籽棉收購價格走勢低開后平穩(wěn)。
綜上所述，全球經(jīng)濟降溫態(tài)勢仍在延續(xù)，通脹仍居高位，國內(nèi)宏觀政策力爭鞏固經(jīng)濟恢復發(fā)展基礎。近期國內(nèi)疫情時有反彈，經(jīng)濟恢復面臨挑戰(zhàn)。我們擔心棉花消費頹勢是否會雪上加霜？從近三年情況看，沒有一點不利影響是不現(xiàn)實的。若不發(fā)生天氣災害等突發(fā)事件，2022年度新花上市將接踵而來。新舊年度棉花價格銜接進入關鍵階段。如何面對現(xiàn)實、做好風控、理性收購——成為新年度中國棉花產(chǎn)業(yè)擺脫困境的第一步。
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